在这个资本的寒冬，腾讯音乐先是推迟了IPO的日期，尔后下调了估值。尽管如此，腾讯音乐上市3天后还是跌破了发行价。对此，很多业内人士表示不解。
作为被业内看好的一个在线音乐平台，腾讯音乐最初的估值是300亿美元。让人意外的是，腾讯音乐本来定在11月IPO的被叫停。12月份，腾讯音乐再次启动了IPO，估值只有213亿美元，缩水近三分之一，这似乎意味着腾讯音乐在模式上仍存在硬伤。
腾讯音乐估值缩水背后
一直以来，人们给腾讯音乐帖上了“中国版Spotify”的标签。从业绩上来看，腾讯音乐的表现也确实不错。经过两年多的努力，腾讯音乐终于成功IPO，并成为一家市值上千亿元的公司。然而，从上市后的股价和估值等指标来看，腾讯音乐似乎不成功。
按照招股书的数据，腾讯音乐在美国纽交所的发行价为13美元。腾讯音乐正式在美国纽交所挂牌上市，发行价13美元，估值213亿美元。开盘后腾讯音乐大涨14.12%，对应的市值为231亿美元。短暂的上涨后，股价开始下跌，并且跌破了13美元的发行价。截至12月15日，腾讯音乐的股价仍然在13美元以下徘徊。
当然了，股价的上涨和下跌在资本市场都是很正常的行为。让人费解的是，作为国内第一家上市的音乐平台，腾讯音乐在业绩上也有着过人之处，这是其能够上市的一个重要原因。只是，成功上市的腾讯音乐3天后跌破了发行价，这是为何?
来自招股书的最新数据显示，腾讯音乐2018年前三季度营收为 135.88亿元人民币，净利润为27.07亿元人民币。单纯从前三季度的业绩来看，腾讯音乐的营收已经超过2017年全年，并且净利润也翻了一番。如此靓丽的业绩，却没有阻挡股价破发，最合理的解释只有一个，那就是腾讯音乐的模式有硬伤。
另一方面，腾讯音乐推迟上市，并且下调了估值，这似乎也说明腾讯音乐缺乏说服资本的自信。虽说最近几天的股价不能真实的反应腾讯音乐的市场价值，但剖析一些经营数据就会发现，腾讯音乐在商业模式上确实存在硬伤。
会员付费率是腾讯音乐的硬伤
对于资本市场来说，有着腾讯基因的腾讯音乐是一个前景不可小视的平台。事实上，腾讯音乐更像是一个大杂烩。虽然定位是音乐平台，但腾讯音乐这个大平台，本质上还是一个娱乐秀场。
据悉，腾讯音乐除了QQ音乐外，还有酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌大产品。其中，酷狗音乐有酷狗直播，酷我音乐有酷我聚星，这两项业务虽然不占领主流市场，但这两大业务对音乐软件社交化的发展奠定了坚实的基础。在营收构成上，以直播、K歌等业务成为了腾讯音乐的经济支柱，这些业务并非在线音乐服务，而是以音乐为核心的泛娱乐社交服务。更重要的一点是，被帖上“中国版Spotify”标签的腾讯音乐，会员付费率非常低。有数据显示，腾讯音乐旗下的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌4款应用月活超过了 8 亿，其中在线音乐业务用户月活占了 6.6 亿，但会员付费率只有3.8%。
反观Spotify，目前营收主要来自用户付费订阅和广告收入。根据Spotify上市时提交的招股书数据显示：Spotify的90%收入来自付费订阅，2亿用户付费率达到了45.5%，上个季度订阅收入达到13.71亿美元。对比数据不难看出，无论是付费率和营收，Spotify都把腾讯的在线音乐业务远远甩在身后。尤其是在付费会员的转化率上，腾讯音乐的转化率只有Spotify的十分之一。
显然，给腾讯音乐帖上“中国版Spotify”的标签有点牵强。严格来说，拥有四大在线音乐平台的腾讯音乐，与丫丫、斗鱼和虎牙等直播平台高度相似。不同的是，腾讯音乐的秀场，是以音乐为核心的秀场，而斗鱼的核心是游戏直播。营收上过度依赖泛娱乐社交服务，这无疑是腾讯音乐商业模式上的硬伤。
写在最后：相比其他在线音乐平台，腾讯音乐在营收和版权库上占据了绝对的优势，但腾讯商业模式上的硬伤也很明显。腾讯音乐的付费会员只有3.8%，大部分利润来自泛娱乐社交业务，这种畸形的商业模式，是资本不看好腾讯音乐的重要原因。成功上市后，腾讯音乐最大的挑战在于，如何提高会员付费率，做一个真正的“中国版Spotify”。